——上海证券报·2018年第四季度券商营业部投资顾问调查报告
三季度大盘中枢在震荡中逐步下移，各大指数迭创年内新低。然而，在经历二季度A股的超预期调整之后，面对三季度大市的不景气，逾八成高净值客户操作更加审慎，持股更为均衡，整体亏损境况较二季度有所好转，半数客户在三季度的收益处于盈亏平衡线及以上，其中超过三分之一的客户实现了正收益。
更为重要的是，高净值客户对A股见底的信心正在不断得到增强。逾三分之一的高净值客户拟加大A股投资，加仓标的首选金融股。
展望四季度，近三分之二的投顾认为宏观经济整体保持平稳，但半数投顾认为经济存在下行压力，因而对四季度政策放松抱有预期。
经过连续调整后，半数投顾认为，蓝筹股和周期股目前的估值已处于偏低水平，四季度有望出现反弹。成长股目前的估值水平也获得近三分之二投顾的认可，但是近七成投顾并不看好成长股在四季度表现。
■对政策放松抱有预期
受基建投资拖累及消费走低的影响，第三季度中国经济数据总体偏弱。此外，前三季度全国规模以上工业企业利润连续三个月下滑，这使得投顾对四季度经济的预期继续下修。
调查显示，持“当前经济形势偏冷”观点的投顾占比连续两季上升，从二季度的45%进一步攀升至56%；持“目前国内经济平稳运行”观点的投顾占比则继续下滑，从二季度的23%下降至12%，而在今年一季度这一数据为57%；另有16%的投顾认为，当前宏观经济“过冷”。
接近三分之二的投顾认为，当前宏观政策适中偏紧。其中，有32%的投顾认为政策适中；有25%的投顾认为政策偏紧；另有10%的投顾认为当前政策过紧。
由于国内经济仍存下行压力，在外需回落的背景下，投顾对政策放松抱有预期。有47%的投顾预期，四季度的政策将有所放松，较上一季的调查增加9个百分点；而持“政策收紧”观点的投顾占比较前减少了7个百分点。
逾七成投顾认为，债券违约事件频发会影响市场流动性。其中，有42%的投顾认为，债券违约可能会导致结构性的流动性危机；有31%的投顾认为，债券违约可能导致投资者风险偏好下降，资金方惜贷并造成资金面紧张；另有11%的投顾认为，只对相关个股股价有影响，整体流动性不受影响。
展望四季度的经济形势，投顾的主流观点仍是“宏观经济整体保持稳定，但面临下行压力”，持此观点的投顾占比为64%，与上一季相比下降了5个百分点；持“在供给侧改革等政策的合力推进下，宏观经济回暖”的投顾占比也减少了4个百分点；与此同时，认为“经济下滑速度超出市场预期”的投顾占比增加了9个百分点。
■认为美联储四季度或再加息
今年三季度，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到2%至2.25%的水平。这是美联储今年以来第三次加息，符合投顾预期。
近八成投顾认为，美联储加息会影响资本流向。调查显示，有52%的投顾预计，美联储加息可能会影响资本流向，但由于A股的投资者结构及相对封闭的环境，并不会对A股造成短期波动；还有26%的投顾认为，美联储加息或影响资本流向，同时引发A股短期波动。
超过半数的投顾预计美联储四季度仍会有加息动作，但对于加息的时点，投顾之间分歧较大，预期11月加息或12月加息的投顾占比旗鼓相当，各约占45%。
伴随着美联储加息步伐的加快，美元指数不断走强。10月以来，美元指数先抑后扬，不断逼近前期高点。然而，投顾并不看好美元的后期走势。有45%的投顾预计，四季度美元指数会在95点附近徘徊；另有15%的投顾认为，美元将走出震荡行情；只有16%的投顾预计，美元可能突破百点大关，但与前一季相比下降了8个百分点。
■对大盘后市存分歧
今年三季度，大盘中枢在震荡中逐步下移，上证50相对抗跌，而中小板、创业板则在震荡中大幅调整并迭创新低，市场成交量持续萎缩，人气逐渐低迷。在此背景下，投顾对A股四季度预期继续降温。
调查显示，看好A股后市表现的投顾占比连续两季下降，认为“四季度上证指数上涨”的投顾占比为61%，环比减少了5个百分点，与一季度相比更是锐减了18个百分点。
对于大盘的波动区间，逾八成投顾预计大盘四季度高点不会超过2900点。其中，有44%的投顾认为高点在2800点附近，有36%的投顾认为高点在2900点附近。
在A股的运行节奏上，投顾的判断大体分为三派。其中，有39%的投顾预计四季度市场将“先跌后涨”；有40%的投顾认为“指数反复震荡，部分板块大涨”；还有10%的投顾预计，市场将冲高回落。
对于四季度不同板块的表现，投顾观点同样存在较大分歧。认为“成长股横盘，周期股、蓝筹股反弹”的投顾占比最高，为37%；认为“市场整体趋弱，大小盘股均横盘”的投顾占比为20%，排名第二；认为“周期股、蓝筹股反弹，成长股走低”的投顾占比为11%，位列第三；认为“周期股、蓝筹股震荡整理、成长股反弹”及“难以判断”的投顾各占9%。
在提振四季度股市走势的因素方面，投顾最关注的积极因素依次为：“人民币汇率稳定”、“金融去杠杆趋于缓和”、“各项经济改革措施落地奏效”等。
投顾最担忧的因素依次为：“金融机构监管从紧超预期”、“人民币汇率大幅波动”、“改革政策推进不及预期”等。
在具体的投资操作方面，有37%的投顾认为，四季度最宜采用“灵活掌握主题性投资思路”；有21%的投顾认为，四季度应“避险为上，保持低仓位并减少操作”；有20%的投顾认为，投资者应坚持价值投资方向；另有11%的投顾认为，投资者应寻找基本面好转的真正成长股。
■蓝筹股和周期股估值偏低
今年以来，上证指数在摸高3587.03点后逐级震荡下行，并在10月中旬创下年内新低2449.20点。那么，在市场风险得到集中释放之后，哪些板块已跌出了价值？
超过半数的投顾认为，蓝筹股和周期股目前的估值处于偏低水平。有51%的投顾认为，当前蓝筹股的估值偏低，具有投资价值，相比上一季度增加了2个百分点；有26%的投顾认为，蓝筹股目前估值较为合理，环比下降了4个百分点。周期股方面，有55%的投顾认为，经过前三季度的回调，周期股已跌出投资价值，估值偏低，占比与前一季度持平；另有20%的投顾认为，周期股四季度上下空间均不大，风险适中。
越来越多的投顾认可成长股的现有估值。有65%的投顾认为，成长股的风险已经得到部分释放，目前风险适中，环比增加了4个百分点；但持“成长股风险得到充分释放，估值基本调整到位，风险偏低”观点的投顾占比较前一季度减少2个百分点。
