投资要点： 股权与债券融资的支持工具，有望纾解民企融资困难的问题，纾解股权质押的风险；广发、华泰、招商获得信用衍生品资质，利好政策将有望驱动券商估值在目前的历史低位继续提升。 车险净利润率提升（源自手续费率下降） +非车险保费与承保利润增长+行业集中度提升（较平安更具优势）+投资收益率及大灾损失底已过， 2019 年财险利润增速有望出现大幅反转。中国财险依托网点优势、风险筛选与定价优势、服务能力和品牌优势、股东背景优势等，有望实现保费和盈利的双提升，预计 2019、 2020 年 ROE 可稳定高于 15%，目前股价对应 1.1 倍 2018PB，明显低估。寿险方面，目前保险股估值处于历史低位，充分体现了对利率下行趋势及寿险开门红保费增长不及预期的担忧。 推荐排序： 中国财险、中信证券、华泰证券、国泰君安，新华保险、中国平安、中国太保、中航资本。
证券： 我们继续坚定推荐龙头券商。 央行行长易纲提及央行针对民企融资困难的问题，研究设立民营企业股权融资的支持工具，纾解股权质押的风险，稳定和促进民营企业的股权融资。首单民营企业债券融资支持工具在上交所落地，中证金融和华泰证券同步出售信用保护合约、为民营企业发行人提供信用增进支持。全系统的纾解资金约在 4000-5000 亿元之间。广发、华泰、招商获得信用衍生品业务资质； 11 月初，国泰君安、中信证券两家获得试点完成首批上交所信用保护工具业务；上期所将有序推进产品创新。我们预计后续在股指期货常态化交易、资本市场双向开放、科创板的持续推进等方面迎来政策的边际改善，将继续改善券商的经营环境，将有望驱动券商估值在目前的历史低位持续提升。证券行业平均 1.4x PB，行业历史估值的中位数为2x PB。继续推荐龙头券商：中信证券、华泰证券、国泰君安，建议关注中金公司。
保险： 2019 年财险利润有望触底回升，继续推荐中国财险。 1）产险：车险净利润率提升（源自手续费率下降）+非车险保费与承保利润增长+行业集中度提升（较平安更具优势） +投资收益率及大灾损失底已过， 2019 年财险的利润增速有望出现大幅反转。中国财险依托网点优势、风险筛选与定价优势、服务能力和品牌优势、股东背景优势等，有望实现保费和盈利的双提升，预计 2019、 2020 年 ROE 可稳定高于 15%。 2）寿险：保费端持续改善， 2019年开门红承压不改价值增长趋势。 10 月，行业健康险保持快速增长，剔除和谐健康，当月同比增长 45.3%，累计同比增长 35.3%，保费占比 19.5%，同比提升 3.7pct。 11 月， 5 家上市公司保费端改善加速，平安 11 月当月个人业务新单保费同比增长 14.8%，累计负增长幅度缩小至 0.8%；预计太保、新华、国寿当月个险新单保费同比增长分别为 150%、 40%、 -10%，累计同比增长为-10%、 -21%、 -22%。平安、太保等公司或将面临开门红负增长的压力，将通过加强保障型产品推动来以价补量。我们预计，在经历 1 月新单保费同比增长的低点后，平安、太保等公司的新单保费和新业务价值将逐月好转，预计全年新业务价值同比增长或可达到 5-10%。 3）股票投资承压，长端利率的走势不确定性较大， 1 年期银行理财收益率呈震荡下降趋势，目前收益率为4.5%，较去年同期下降约 40bps。新发行的信托产品收益率仍维持高位，平均预期收益率为 7.76%。 4）平安于 12 月 14 日宣布在现行“执行官负责制”基础上，增设三个联席首席执行官岗位，由三大业务线：个人、公司、科技负责人李源祥、谢永林、陈心颖担任，分别统筹管理个人、公司、科技业务，这一调整符合“金融+生态”新的发展模式的需要，将更好地发挥现行集体决策机制的作用， 加强集团对各业务板块的管控力和协调，平安战略路径进一步清晰。
行业排序及重点公司推荐：产险>券商>寿险>多元金融，推荐中国财险、 中信证券、华泰证券、 国泰君安， 新华保险、 中国平安、中国太保、中航资本，建议关注中金公司。
风险提示： 市场低迷导致业绩及估值双重下滑、 政策落地不及预期。
