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　　[摘要]保持汇率灵活性的同时，汇率制度要稳。即使出现极端情况，也不能轻易调整汇率制度。

　　腾讯财经《灼见》特约作者 丁志杰(对外经济贸易大学教授)

　　2018年人民币汇率出现2005年汇改以来未有过的新特点，对美元双边汇率和多边有效汇率同向变动，表明经济基本面在人民币汇率决定和变动中起到基础性作用，市场化汇率形成机制逐渐落地成熟。中美经贸摩擦成为当前乃至未来影响人民币汇率乃至全球汇率的重要因素，必须管控好由此带来的风险，保持人民币汇率相对稳定。    2018：汇率出现新特点

　　2018年人民币对美元先升后贬，汇率波动加大。人民币对美元中间价4月17日冲高至6.2771，11月1日最低回落至6.9770，波幅达到10%，创汇改以来最大年度波幅。

　　2018年人民币贬值和2017年升值同样出乎市场预期。2018年11月人民币对美元中间价平均为6.9351，相较于2017年12月6.5942，人民币贬值4.92%。相反，在最初不被看好的情况下，由于美元贬值，2017年全年人民币对美元汇率升值4.91%。

　　然而，与对美元双边汇率不同，2018年人民币有效汇率走势甚至强于2017年。根据国际清算银行的数据，2018年前11个月人民币有效汇率反而升值0.63个百分点，而2017年人民币有效汇率却贬值0.76个百分点。

　　同样的有效汇率稳定，但内涵差异很大。2017年全年人民币有效汇率基本稳定，波动幅度不大，主要反映的是参考一篮子货币进行调节，是汇率管理的结果。2018年，人民币有效汇率和对美元汇率同升同贬，更多反映的是经济基本面的变化，是市场发挥作用的结果。

　　由于我国经济结构调整效应显现，年初市场看多人民币。在美元贬值、人民币升值的同时，2018年上半年人民币有效汇率也出现强劲升值。国际清算银行人民币有效汇率指数从2017年12月的117.81，冲高至2018年5月份的124.52，上升了6.71个百分点，幅度超过同期人民币对美元的升幅。这是2015年811汇改以来首次出现的双升现象。    中美经贸摩擦成为2018年人民币汇率和美元汇率的分水岭。2018年伊始，美国就在全球挑起贸易争端，一些国家和地区先后妥协，改变了美元的市场预期。这些新的协定有助于缓解美国经济复苏进程中贸易逆差扩大的问题，美元由贬转升，美元指数USDX重新站到95之上。随着中美经贸摩擦加剧，特别是6月份互加关税，市场担心我国经济结构调整受阻，在贸易摩擦没有产生实质性影响的情况下，预期驱动人民币汇率转弱，对美元汇率和有效汇率双双贬值。人民币有效汇率回吐了前期涨幅，而人民币对美元的贬值更多是强势美元的作用。

　　央行外汇市场操作力度减弱，更多是削峰填谷、熨平波动的逆周期管理。央行外汇占款反映其外汇市场操作状况。2018年前7个月，央行买入美元，外汇占款逐月小幅增加，累计增加514亿元人民币。此后4个月卖出美元，外汇占款减少2705亿元人民币。外汇市场操作总规模只有3219亿元人民币，折算成美元不到500亿，只相当于外汇市场一天的交易量，不会对汇率水平产生太大的影响，主要是起到稳定汇率作用。高抛低吸，也使得央行外汇市场操作进入正常的盈利模式。

　　2019：稳汇率优先于保外储

　　阿根廷G20峰会期间中美就经贸方面达成重要共识，给12月份的全球外汇市场带来难得的平静。然而，中美经贸摩擦的走向依然存在巨大的不确定性，也是悬在2019年人民币汇率上方的达摩克利斯之剑。要稳妥应对中美经贸摩擦，往最好处努力，往最坏处打算，做好自己的事情，并提前做好预案。

　　要关注2019年一季度国际收支平衡问题。互加关税对贸易的实质影响在一季度会开始显现，叠加前期的抢出口效应，国际收支经常账户可能会出现逆差。资本市场开放是2018年金融账户顺差的重要原因，其吸引资本流入的效应会减弱，资本与金融账户也可能出现逆差。尽管逆差规模不会很大，但国际收支双逆差的出现会对市场心理产生巨大的冲击，导致人民币汇率预期恶化，必须予以足够重视。    必须守住人民币不发生大幅贬值的底线。如果人民币出现大幅贬值，很可能引起汇市、股市、债市共振，引发更大的系统性金融风险，出现货币危机演变为全面经济金融危机的状况。而且，亚洲地区货币贬值交叉传染，1997年亚洲金融危机可能重现。

　　不积累贬值压力。贬值压力的积累增加了人民币大幅贬值的潜在风险。实行逆周期的汇率管理政策，在经济金融形势好的时候多释放一点贬值压力，经济金融形势差的时候少释放一点，避免汇率大起大落尤其是大落。要提前释放保持汇率稳定的政策信号，特别是在一些关键价位(如可能的破7)，避免市场预期自我加速恶化。

　　汇率制度要稳定。保持汇率灵活性的同时，汇率制度要稳。即使出现极端情况，也不能轻易调整汇率制度。自2014年下半年美元进入强势周期以来，已有55个国家发生货币危机，全球性货币危机已然发生。在本轮货币危机中，俄罗斯等国在面临较大贬值压力的情况下调整汇率制度，结果导致货币崩盘。

　　稳汇率优先于保外储。一旦汇率不稳，市场信心丧失，保外储自然就失去基础。提前释放减外储的信号，甚至可以在形势稳定的时机宣布减持计划，变被动为主动，向市场宣示外汇干预的能力，避免形成外储减少、汇率贬值的恶性循环。

　　经济稳货币才能稳，实现经济稳定增长、高质量发展是根本。要进一步推动改革开放，释放经济活力，培养经济发展新动能，实现经济高质量发展。要落实稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，防范化解金融风险，守住不发生系统性风险的底线。

　　年终策划