钢铁行业今年在经历了一轮春天过后，钢企盈利能力得到了极大的改善，但11月开始，由于环保限产的放松以及对宏观经济的悲观预期，钢价进入了下行通道。
展望明年的钢铁行业，我们判断，2019年1-2月，受冬季停工和春节影响，钢材消费大概率会下滑，下游需求变为贸易商囤货需求，根据我们之前的草根调研，后续价格或下跌到成本线附近，贸易商开始冬储，价格维稳。春节后，随着建筑行业开始动工，钢材有望一波上涨，但上涨幅度或有限。预计明年螺纹钢现货价格中枢在3800元/吨左右，利润中枢也会随之下移。
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2018年钢铁行业回顾
2018年的钢铁行业经历了一轮春天。自从2016年钢铁行业供给侧改革以来，各大钢材品种价格均呈现震荡上行的态势（图表1）。“十三五”规划中要求到2020年钢铁去产能1-1.5亿吨，至2018年已提前完成化解过剩产能任务，钢铁行业去杠杆、去库存均已实现。在2018年供给侧改革深入化的情境下，钢铁行业也迎来一波春天。我们将今年的钢铁市场分为三个阶段，第一个阶段是从1月到3月底，钢材价格整体呈震荡下跌态势。这是钢铁行业比较传统的淡季，主因在于临近春节以及各地建筑行业开始停工，需求不大。
第二个阶段是从4月一直到11月初，钢材价格整体步入上行通道，基本都达到了近八年的高位。主因在于今年春季以来钢材总库存去化速率较快，库存较长时间都处于历史低位水平，加之当时需求维持在5%左右的增速，因此钢材价格整体震荡上行。此时，钢厂盈利能力得到显著改善，其中螺纹生产利润年均超千元 ，热卷生产利润年均也达850元以上。第三个阶段从11月到目前，钢材价格震荡下行。主要因为今年采暖季环保限产措施不及预期，取消了去年的“一刀切”政策且执行力度有所放松，叠加需求端房地产和基建略显疲态，以及对明年宏观经济的相对悲观，因此呈现出供给稳中有增，但需求有所放缓导致的价格下跌。
从产量来看，生铁小幅微增而粗钢增幅达到6.7%。2018年1月-11月生铁累计产量达7.08亿吨，累计同比小幅增加2.4%，而同期粗钢的累计产量达8.57亿吨，累计同比增加6.7%（图表2-3）。虽然我国仍处于去产能的阶段，可是产量却并没有出现下降，反而增幅不小。我们认为，增量主要来自于三方面：入炉矿石品位的提高、废钢比的提升、短流程产能利用率的上升和产能的释放。
第一，是入炉矿石品位的提高。在今年4月到11月初的这个阶段里，钢材价格大幅上涨，一跃至近几年顶峰，在这种情况下，钢厂的利润大幅增加，以螺纹钢来说，长流程的吨钢毛利在1000元以上，而短流程的吨钢毛利也能达到500元，在高利润的催化下，钢厂纷纷开始增加产量。首先是入炉铁矿石品位的提高（图表4），通过提高高品位矿石的比例使得产量增加，因为高品位铁矿石能提炼出更多的生铁，且含杂质较少，因此高低品位价差在第二阶段也不断扩大，但随着11月钢价开始回落，高低品位铁矿石价差也开始收窄（图表5）。
其次是提升废钢比从而提高产量。根据中钢协的数据（图表6），长短流程入炉配料比中，废钢比在近几年不断提高，国家也非常鼓励废钢的使用。而根据中国废钢协会统计数据显示（图表7），2018年1-9月份国内钢铁企业废钢消耗总量为1.41亿吨，同比增加3939万吨，涨幅高达为38.9%，这也证实了这一点。但废钢比盈利弹性高，一旦盈利收窄，由于添加废钢而带来的产量会出现迅速的收缩（图表8）。
最后是短流程产能利用率的上升和产能的释放，今年以来短流程的产能利用率一直处于60%-70%（图表9），而长流程的产能利用率今年相较前两年有所下滑，产能利用率在70%-80%左右（图表10）。除此之外，随着短流程产能的逐步投放，短流程的生产能力逐步提升。
从钢厂盈利情况来看，钢厂的盈利情况得到大幅改善，资产负债率大幅下降。由于今年4-11月初钢价上涨，钢厂的盈利情况得到大幅改善，债务问题也得到了很好的解决。自2015年以来连续有渤海钢铁、东北特钢等因债务问题爆发大型信用风险事件，显示了钢铁行业去杠杆的急迫性。中钢协曾提出，要在3-5年时间内使行业（指大中型钢铁企业）平均资产负债率降至60%以内，截止2018年10月，黑色冶炼压延加工业的资产负债率降至63.78%，同时销售利润率上涨至6.69%，为近5年来最高值。另一方面，根据上市钢企发布的三季报来看，上市钢企的长短期借款合计金额3744亿元达到6年来最低，并且长短期限优化明显，短期借款占比降至2012年以来最低水平。
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2019年钢铁行业展望
1.需求端：需求下滑，基建托底
我国钢铁行业的下游需求与我国整体宏观经济状况有着密切的联系。2018年以来中国GDP增速明显放缓（图表13），叠加中美贸易战的爆发，造成大家对明年经济预期的悲观。我国钢铁行业的下游需求（图表14）主要分布于在以房地产和基建为主的建筑行业（约占53%），以及机械、汽车为主的制造行业（约占30%）。总的来看，2019年钢铁行业整体需求或将出现小幅下滑：基建托底，房地产和制造业承压。
（1）建筑行业：基建托底，房地产预计有所下滑
1）基建
