【多夫曼基金首席投资官约翰·多夫曼：抓住中国市场低估机会】来自美国的多夫曼基金首席投资官约翰·多夫曼就是一个行动派，其旗下基金从去年下半年不断加仓中国股票，当前中国股票资产持仓已达基金总资产的10%。他认为中国市场有很多值得投资的“便宜货”，未来十年，投资者都可以在中国找到好机会。(证券市场红周刊)
编者按
A股向海外资本张开双臂。近日，扩大金融业对外开放的措施进一步落地，QFII额度管理适度放宽甚至取消的可行性也正在被研究。其实，自2018年以来，MSCI、富时罗素和标普道琼斯三大国际指数先后向A股伸出橄榄枝，随着沪深港通的开启，外资开始大幅入场掘金。来自美国的多夫曼基金首席投资官约翰·多夫曼就是一个行动派，其旗下基金从去年下半年不断加仓中国股票，当前中国股票资产持仓已达基金总资产的10%。他认为中国市场有很多值得投资的“便宜货”，未来十年，投资者都可以在中国找到好机会。
北京时间7月11日，从美国远道而来的73岁的多夫曼基金创始人约翰·多夫曼，接受了《红周刊》记者长达2个多小时的专访。谈起中国股市前景，多夫曼表示“我感到非常激动”。他说：“不论是未来两三年，还是未来十年，有智慧的投资者，都能在中国找到比较好的投资机会。”广义上的科技股、工业股以及估值不高的医疗健康股是他在中国股票市场关注的重点。
作为深度价值投资的践行者，多夫曼的投资风格偏向于巴菲特早期推崇的“烟蒂股”理论。他也认为，投资即是用最少的钱赚取最大的利益，从这一点看成长型投资者与价值型投资者之间的战争是虚假的，两种流派都有发展空间。
多夫曼的投资理念也受到了诸多投资大师的认可，“全球投资之父”约翰·邓普顿、戴维斯家族的第二代谢尔比·戴维斯均为(或曾为)其基金客户。他认为价值投资的最好的收益都要等2到3年，甚至更长，但大多数投资者不愿意等那么长时间。而当下的低利率市场，对价值投资者是极大的考验。
采访中，多夫曼多次强调独立思考和广泛阅读对于职业投资人的重要性，“投资的乐趣在于能看到别人没看到的东西，或者别人是错的但我是对的。”
成长型与价值型投资者之间的战争是虚假的
两种流派都有发展空间
投资理论之间的差别是比较微妙的。沃伦·巴菲特自己说过，没有哪个成长型投资者想要支付远高于企业成长价值的价格，而价值型投资者也不希望自己投资的企业业绩没有增长。
《红周刊》：非常荣幸，多夫曼先生能在百忙的中国之行中接受《红周刊》的独家专访，来畅谈价值投资。当下中国A 股市场的生态正在发生质变，随着越来越多海外资金的流入，价值投资越来越受到中国职业投资者的认可。
多夫曼：我非常荣幸，感谢《红周刊》。当前的A股在世界范围内的可参与程度有了很大的提高。其实，自1920s以来的100多年，每隔10年，世界各地资本市场之间的联系就会变得更加紧密。很高兴看到中国选择将一些资本主义的因素融入到经济生活当中，也很高兴看到多年来美国与中国有了越来越多的生意往来。尽管目前贸易上有一些挫折，但我相信这只是暂时的。
《红周刊》：那我们就从价值投资谈起。在中国，基于基本面和价值的投资常常被说成“投资是道而不是术。”如果用一句话概括投资，您的回答是什么呢？
多夫曼：我也很认同这种说法。投资是一种哲学，与科学相比更是门艺术。人的自然倾向就是希望从更少的钱中获取更多的价值，从长期来看股票是一个很好的积累财富的方法。
《红周刊》：中国依然是散户占主导的市场，但近年来，以价值投资为核心的机构投资人正大量兴起。巴菲特、芒格等国际价值投资大师的理念传播也越来越广泛，如代表性的理念就是“找到好的股票，然后以合理的价格买入并持有，即赚优秀企业成长的钱。”那您所理解的价值投资是什么呢？
多夫曼：对于沃伦·巴菲特和查理·芒格，我怀有极大的尊敬之情。沃伦·巴菲特年轻时，试图以非常低廉的价格买入质地良好的公司，更偏重于深度价值投资，但现在他试图以合理的价格买入质地非常良好的公司，会更侧重于成长型股票投资。
我的投资风格更类似于沃伦·巴菲特年轻时的风格，就是“烟蒂股”投资理论。当你发现在人行道上有一个雪茄烟头，你会说这个雪茄烟头还可以好好抽几口呢，即以非常低廉的价格买入质地一般，而公允价值远高于价格的企业。
《红周刊》：巴菲特投资理念的变化，与资金规模的日益增长以及合伙人芒格的影响密不可分。您未来会尝试成长型股票的投资吗？
多夫曼：如果我们的资金规模如伯克希尔般庞大，我很有可能也会采取巴菲特如今的投资策略。但我想强调的是，不同投资理论之间的差别是比较微妙的。沃伦·巴菲特自己说过，没有哪个成长型投资者想要支付远高于企业成长价值的价格，而价值投资者也不希望自己投资的企业业绩没有增长。所以，正如巴菲特先生所说，所谓成长型投资者与价值型投资者之间的战争是虚假的，因为两种类型的投资者都想要从更少的钱中获取最大价值，只是侧重点不同而已。
我还想澄清的是，深度价值投资的关键并非仅是买入低市盈率或低市销率的股票。因为很多股票便宜是有合理性的，如果买入这类股票，那就进入价值陷阱了。我们看好的股票是价格暂时被市场低估而十分便宜，但公司本身有着很大发展前景。
例如，21世纪初布什总统上台前，国防预算被压制了很长时间，国防军工股很便宜。但我们认为，这种情况不会持续太久，国防经费未来将大幅增加，于是我们开始买入并重仓国防军工股。在布什总统执政时，国防经费确如我们预期那样增加，优质的国防军工股大涨，我们从中赚了很多钱。我们基金早年(2000~2007)每年都跑赢标普500，有部分原因正是投资了不少军工股。
与此类似，上世纪90年代末的油价为11美元/桶，当时《经济学人》杂志刊文预测说油价将跌至5美元/桶，能源股很便宜，于是我们就买入了能源股。投资逻辑是，能源对于一个经济体经济发展来说非常重要，不会轻易下跌。事实上，后来油价每桶不仅没跌至5美元，反而上涨到100美元。
因此，当你发现其他人轻视某些股票，但它们有很大增长潜力时，投资这些股票就是通过价值赚钱的最好方法。
《红周刊》：从您刚才谈的对价值投资的理解看，相较于热门股您更倾向于冷门股，但这些冷门股不等于差股票。您通常是通过什么途径来发现和挖掘“冷门股”背后的隐藏价值呢？
多夫曼：绝对是这样，股票仅股价便宜是不够的，还需要有比较明朗的未来，业绩仍将继续增长。
在具体挑选个股过程中，我们会用市盈率、市净率等传统指标来衡量个股是否便宜，如我们通常要求市盈率在15倍左右、市净率≤2，尤其是当市价低于账面价值时，我们会更倾向于购买。
