投资策略：创业板盈利拐点确认中游制造及TMT景气良好-2018Q4及2019Q1财报分析之一

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全A 收入连续下滑，毛利率与ROE 均开始回落

    ——全A 非金融2019Q1 和2018Q4 的营收增速分别为10.6%及13.6%（2018Q3 为14.5%）；净利润增速分别为2.7%及-4.9%（2018Q3 为17.9%）；扣非净利润增速分别为-3.4%及-5.3%（2018Q3 为18.9%）。整体来看，收入逐期下滑；业绩受2018 年底商誉大规模减值的影响大幅下滑后，2019 一季报有所反弹，但整体趋势仍然向下。

    ——全A 非金融2019Q1 和2018Q4 的毛利率（TTM）为19.7%和19.8%（2018Q3 为20.0%）。毛利率在2018Q3 达到阶段性高点并拐头向下，从内部结构来看，与PPI 关联度较高的上游资源与中游材料的毛利率持续下行，而中游制造及下游行业的毛利率则变化不大。

    ——全A 非金融2019Q1 和2018Q4 的ROE（TTM）分别为6.8%和6.9%（2018Q3 为8.3%），从杜邦拆分来看，ROE 的持续下滑，2018Q4 主要由销售利润率的下滑导致，2019Q1 主要由资产周转率的下滑导致。从申万一级行业的ROE 分位数来看，大部分行业的历史分位数均有所回落，其中建筑材料、休闲服务、食品饮料、钢铁、商业贸易以及房地产等行业的ROE水平位于历史50%的分位数以上。

    ——经营性现金流和投资性现金流占比继续改善，而筹资性现金流占比在经历了近两年的持续下滑后开始企稳，也反应出当前货币与信用政策的边际宽松，缓解了企业的融资问题。同时，三费占收入的比重均有所上升。

    中小创收入继续向下，创业板盈利拐点确认

    ——2019Q1 和2018Q4，中小板扣非净利润同比分别为-12.3%和-41.3%（2018Q3 为5.1%）。创业板剔除温氏股份、乐视网、宁德时代以及坚瑞沃能的扣非净利润增速分别为-7.0%及-89.3%（2018Q3 为0.3%）。

    ——中小板业绩与主板类似，但创业板正如我们在前期业绩预告分析中提到的，创业板业绩已经在2018 年报触底，未来随着基数效应的消退，商誉冲击的减少，以及年初以来融资环境改善带来的创业板基本面企稳，创业板或先于主板见底，逐步改善，一个季度比一个季度好。

    中游制造及TMT 景气良好

    ——从申万一级行业的情况来看，TMT、非银、机械设备、休闲服务、商业贸易等行业2019Q1 扣非业绩改善幅度较大，国防军工、钢铁、采掘等行业2019Q1 扣非业绩下滑幅度较大。

    风险提示：宏观经济政策超预期波动，商誉大规模减值。