环旭电子(601231)点评：并购法国EMS龙头客户结构优化意义重大

来源::网络整理 | 作者:管理员 | 本文已影响人

公司动态事项

    公司12月13日公告，拟通过定向发股以及现金支付收购FinancièreAFG S.A.S.公司（以下简称AFG）100%股份，标的作价3.16-3.45亿。

    事项点评

    并购AFG 带来显著业务协同客户结构优化意义重大

    AFG 是一家总部位于法国的EMS 企业，业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域，并主要聚焦欧洲、北美等地区中小型创业公司“小批量、多品种”的产品需求。AFG 在全球4 大洲、8 个国家拥有17 个制造基地，全球员工约6,000 名，根据New Venture Research 发布的MMI 2018 年全球EMS 提供商50 强排名，AFG 排名第二十三位，位居欧洲第二位，是电子制造服务行业领先的全球化企业。标的公司2017-2018 年营收分别为7.12 和10.48 亿美元，对应净利润分别为3505.9 万美元和6546.4万美元，2019 年1-9 月营收与净利润分别为7.50 亿美元和4352.0 万美元。

    这次并购将优化公司产品结构、客户结构，并提升公司服务灵活性。公司借助系统级封装（SiP）工艺在通讯射频领域获得较快成长，同时也在积极布局汽车电子、医疗、工业产品等高成长领域，AFG 的客户群体将为环旭电子带来众多能源管理、汽车电子、医疗及工业领域客户，公司高增长领域产品占比将得到加强。环旭电子业务中，海外A 客户业务占比达到50%以上，单客户业务过于集中对业绩扰动影响明显。AFG 将为公司增加约200 家新的客户，客户结构显著优化。同时，本次并购增加公司制造基地布局，提升为全球客户服务的灵活性。

    毫米波商用渐进公司业绩再添动能

    5G 频段分为Sub-6GHz 频段以及毫米波频段，以目前5G 频谱划分的情况来看，毫米波频段主要集中在24GHz-40GHz。毫米波有着丰富的频谱资源，大带宽满足超高速数据传输需求。明年欧美地区将率先商用毫米波，预期国内将在2021 年逐步商用。封装天线（AiP）是针对毫米波应用的主流方案，今年三星S10 5G 版本已经搭载高通的AiP 组件，明年苹果5G 手机将大概率搭载面向毫米波的AiP。目前单颗AiP 价格在20 美金的水平，单机将搭载2-3 颗AiP，虽然未来规模效应将显著降低成本，但结合市场需求量，我们认为AiP 新增市场将成为毫米波商用条线的投资亮点。AiP 产品包括射频芯片以及被动元器件，并通过SiP 技术进行封装，预期该环节的成本占比接近30-40%。环旭电子作为SiP 龙头企业，将受益于AiP 商用。

    盈利预测与估值

    本次盈利预测未考虑AFG 对业绩的影响，同时增加AiP 业务对公司业绩带来的增量。具体为：2019-2021 年公司营收分别为385.83亿元、508.55 亿元、649.39 亿元，同比增长15.00%、31.81%和27.69%；归母净利润分别为12.30 亿元、17.62 亿元和24.01 亿元，同比增长分别为4.28%、43.19%和36.29%；EPS 分别为0.57、0.81 和1.10 亿元；对应PE 分别为43X、30X 和22X。未来六个月内，维持“增持”评级。