文化传媒行业研究周报：游戏行业有望迎来“戴维斯双击”

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投资摘要：

    每周一谈：游戏行业有望迎来“戴维斯双击”

    根据《2019 年中国游戏产业报告》，2019 年中国游戏市场实际销售收入达到2330 亿元，同比增长8.7%，游戏市场回暖明显，同比增速较上年度增加3.4pct。从各终端结构来看，移动端游戏增速领跑，2019年移动端游戏实际销售收入为1513 亿元，同比增长13%。其他终端中，网页游戏继续受到移动端游戏替代作用的影响，收入下滑速度较快，同比下滑了22.9%；客户端游戏收入2019 年同比下滑0.4%，受到《魔兽怀旧服》的影响，收入下滑速度有所减缓；单机游戏收入由2018 年1.45 亿元提升至今年的6.4 亿元，主要是因为单机发行平台的不断成熟，如腾讯的WeGame 平台单机游戏销量累积已达千万级，但由于体量较小，对整体游戏市场影响有限；电视及主机游戏2019 年实现收入53.6 亿元，同比增长8.9%。

    对于今年游戏市场，尤其是手游市场的增长，最主要的刺激因素还是版号的放开，各游戏厂商新产品上线的正常化。根据中宣部出版局副局长冯士新的发言，2019 年国家新闻出版署已批准出版运营游戏1468 款。

    虽然该数字相较于2017 年的高点9384 款，下降了84%，但是整体今年监管部门在版号审批时更加注重质量，精品制作均可获批，也在一定程度上清退了行业落后产能

    我们认为自2018 年版号停发，到2019 年版号总量控制以来，行业已经基本完成了落后产能的清退以及行业集中度提高的过程，在2019 年游戏行业增速8.9%，手游收入增速13%的同时，国内头部游戏公司在持续新产品上线的推进下营收增速远超行业平均增速，这也可佐证以上观点。对于明年乃至未来的游戏市场，我们认为有三条趋势：：

    云游戏的全面推广；

    游戏出海的持续推进；

    电子竞技渗透率提高。

    其中云游戏受限于5G 的商用化程度以及规模化应用后成本有待降低，目前更多带来的是游戏公司估值的提升。电竞的火爆对于行业的影响主要是带动竞技游戏中消费提升，进一步提升营收。游戏出海则直接带来收入的提高。所以我们认为明年游戏公司有望迎来估值与EPS 共同提升的“戴维斯双击”，建议关注腾讯控股、网易、完美世界、三七互娱、吉比特。

    投资策略及组合：

    我们认为板块性投资机会已在眼前，目前优先关注收业绩与估值双重提升的行业龙头，推荐重点关注收入端逐渐改善的分众传媒、受监管宽松以及提价预期利好的芒果超媒、受益于云游戏趋势的精品游戏研发商完美世界、影视行业龙头光线传媒、中国电影。

    推荐组合：芒果超媒、中国电影、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。

    风险提示：监管政策趋严超预期；意识形态管理超预期；票房增速不及预期；宏观经济增速不及预期；游戏版号发放不及预期。