事件:1 月19 日中国人寿发布2019 年业绩快报。2019 年全年未经审计原保险保费收入约为人民币5,684 亿元,归母净利润较2018 年度,预计增加约455.80 亿元到478.59 亿元(YOY+400%-420%)。扣非(其中税优政策51.54 亿元)后归母净利润较2018 年度增加约405.65 亿元到428.83 亿元(YOY+350%-370%)。
代理人数量逆势大增,有效人力增长迅猛。在“重振国寿”战略下,公司加大保障型产品人力配置,代理人量质提升推动保费收入增长。2019Q3 公司个险代理人队伍持续扩大至166.3 万(较2018 年+15.6%),较中期增长9万人,其中月均有效销售人力同比增长37.4%,保障型有效销售人力增长49.7%。新单保费同比增速6.5%(较2019 年中期+2%),为所有险企唯一正增长。预计公司2019 年四季度及2020 年一季度代理人人数继续提升将进一步推动2020 年开门红产品销售。
投资资产配置优化,资产负债管理提升。2019 年以来国寿推行市场化投资管理体系改革,分拆六大投资事业部门,加大配置了高股息股票及超长久期政府债券,同时,在估值低位及时布局战略资产,加强资产负债久期管理。
全年公司权益贡献较高收益,总收益率较2018 年提升。2019 年Q3 投资资产规模较2018 年底提升10.7%至34,391.15 亿元,总收益率为5.72%,较2018 年提升约2ppts,贡献约500 亿净利润。
利率下行周期下,开门红销售超预期。2017 年中旬以来,十年期国债利率曲线小幅下滑,从3.6%左右降至2019 年的3.2%,银行理财收益率持续低于开门红保险产品,我们预计在利率下行周期下,3.5%与4.025%预定利率的年金险产品吸引力增加。同时国寿2019 年较早进行代理人扩员计划及开门红筹备计划,充分提早准备保证了2020 年开门红的顺利进行,目前国寿年金险“鑫享至尊”产品已基本售罄,超出我们预期,公司较好的销售势头将提高代理人留存率及后续保障型产品的销售,预计2020 年全年NBV 增速为8%。
维持“买入”评级,维持目标价36.54 元。根据公司业绩披露情况,公司在投资收益与税优政策的影响下,利润大幅预增,同时公司2019 年四季度计提成本为2020 年增长提供空间。我们上调公司2019-2021 年预测归母净利润至576 亿元/ 632 亿元/684 亿元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济大幅下行;市场大幅波动保费;增长不及预期
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中国人寿(601628)业绩快报点评:利润大幅预增 开门红超预期
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