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宏观经济周报:终端需求仍待改善,维稳经济还靠财政

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5月CPI同比增速回升至2.7%,食品项环比涨幅强于季节性规律仍是主要拉动力量,鲜菜鲜果鸡蛋表现均超季节性规律;但猪肉价格环比增速却并未延续回升态势。非食品项方面,各分项表现均偏弱,结合核心CPI判断,终端需求不足对经济扩张动能的制约依旧存在。展望未来,猪肉价格叠加翘尾因素抬升影响,6月CPI增速或将略有回升。5月PPI同比增速回落至0.6%,主要是受去年同期高基数影响。从结构看,生产资料方面采掘工业环比增速较高,生活资料方面食品项环比涨幅依旧明显。展望未来,近期国际原油价格和国内成品油价格均有所回落,叠加翘尾因素降幅较大,6月PPI仍将回落。

    2019年5月生产偏弱;从三驾马车看,净出口受衰退式顺差走扩影响有所回升,消费在节日调休带动下升幅较大,投资则回落偏快。虽然从单月数据来看,净出口与消费增速均回升,但整体来看经济扩张动力依旧不足。其一,抢出口效应透支后,净出口大概率回落;其二,结合4、5两月消费增速及核心CPI增速判断,我国终端消费需求依旧偏弱;其三,地产销售同比增速有所回落,新开工、施工面积均下滑,或表明地产加速周转已接近尾声,叠加地产行业融资略有收紧判断,地产投资仍有下行压力;其四,减税降费下地方政府财政压力已开始逐步显现。虽然经济数据表现偏弱,但从就业观测,5月全国城镇调查失业率持平于上月,就业形势表现相对平稳,故而在经济仍运行在合理区间的背景下,国内稳增长压力稍有缓和。

    尽管受表外融资拖累减弱及减税降费措施逐步落地影响,企业流动性环境有所改善,但企业中长期贷款增长持续低迷,表明在经济预期不佳的情况下,企业投资意愿将依旧疲弱,降低负债水平而不是扩大再生产将继续存在。盈利最大化向负债最小化的转变令货币政策对经济的刺激日渐无效,唯有财政刺激方能通过维稳预期而维稳经济,“货币搭台,财政唱戏”将是政策调控的核心。因此货币政策的调控将更加注重优化结构,总量调节则依旧是“补水”,在此基调下,M2同比增速和社融增速都将受限,考虑到在“稳”和“进”的协调中财政刺激可能出现滞后或不足,这还将令两者增速面临较大的下行压力。

    高频数据跟踪表明:

    下游方面,地产销售同比增速转负,土地供应增速小幅回暖、成交增速依旧回落。汽车销量增速转负且跌幅明显。整体来看,终端需求依旧偏弱。

    中游方面,价格涨跌互现,需求较上周继续转弱。

    上游方面,煤炭价格趋稳。有色方面,LME铜价回升,铝、锌价回落。原油价格低位震荡。BDI环比回落,BCI小幅回升。总体而言,上游价格涨跌互现,全球需求较上周基本平稳,但依旧偏弱。

    风险提示:全球贸易争端和国内经济下行超预期。


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