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点评央行将存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR:利率市场化提速 着力降低融资利率

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核心观点

    12 月28 日央行发布公告就存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR 有关事宜作出安排。自2020 年1 月1 日增量贷款全面实施LPR,比市场预期早一个季度,我们认为主因是银行实际LPR 替代快于央行预期。明年3 月1 日起存量LPR 替代,体现央行推进贷款利率市场化决心。存量贷款的LPR 替代会使商业银行利差进一步收窄,但央行可能通过预调微调提高信贷社融规模,其对于银行而言相当于“以量补价”。企业与银行重定价采取自愿原则,但个人住房贷款加点数值有所限制。明年利率市场化重点是存量贷款基准利率替代,或不推进存款利率市场化。整体看利好股市,对债市影响或不明显。

    2020 年1 月1 日增量贷款全面实施LPR,比市场预期早一个季度

    12 月28 日央行发布公告就存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR 有关事宜作出安排。公告指出自2020 年1 月1 日起,各金融机构不得签订参考贷款基准利率定价的浮动利率贷款合同,即增量贷款全面实施LPR,节奏上比市场预期早一个季度,我们认为进度提前主因是银行实际LPR 替代快于央行“358”的预期。10 月15 日央行答记者问时称当时进展已超出央行预期。

    明年3 月1 日起存量LPR 替代,体现央行坚决推进贷款利率市场化决心

    公告称自2020 年3 月1 日起,金融机构开始进行存量贷款的LPR 替代,原则上于2020 年8 月31 日前完成。我们认为存量贷款的LPR替代会使银行利差进一步收窄,今年8 月改革之初采取只动增量不动存量策略,但对一般贷款加权利率的引导下行作用较弱,三季度末一般贷款加权平均利率5.96%,比6 月还上升了2BP。

    本次央行加速存量贷款LPR 替代,体现其坚决推进贷款利率市场化、为企业降低融资成本的决心。预计3 月1 日过渡期之前,大概率不会调整政策利率及LPR。

    银行息差收窄怎么办?以量补价

    12 月中央经济工作会议明确提出“保持货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”,我们认为“相适应”的核心仍是指,当经济增速回落压力较大,央行可能通过预调微调提高信贷社融规模,以稳定经济增长,即本质要求在于扩信用。其对于银行而言相当于“以量补价”,即通过信贷放量弥补息差收窄的新增压力。明年年初稳健略宽松的货币政策将以扩信用为主,央行可能通过多种渠道推动银行增加信贷投放,包括全面降准、PSL放量等,补充中小银行资本金也是为了缓释其资本压力,进而增加贷款。

    企业与银行重定价采取自愿原则,但个人住房贷款加点数值有所限制

    公告称存量贷款LPR 替代转换原则是,借款人可与银行协商确定将利率定价方式转换为以LPR 为定价基准加点形成,或为固定利率,我们预计企业大概率选择采用浮动下行利率,更能够享受到降息过程中逐步下行的融资成本。公告规定商业性个人住房贷款的加点数值应等于原合同最近的执行利率水平与2019 年12 月发布的相应期限LPR 的差值,即住房按揭贷款的利率应保持原合同执行利率不变,我们认为目的在于贯彻房地产市场调控要求。

    另外,预计8 月31 日转换过程逐渐结束,央行会适时取消贷款基准利率。

    明年利率市场化重点是存量贷款基准利率替代,或不推进存款利率市场化预计2020 年利率市场化重点是推进存量贷款基准利率的LPR 替代,大概率不推进存款利率市场化,若迅速开展存款利率市场化,可能使得商业银行竞争性提高存款利率,若负债端成本高启向资产端传导,将进一步增加实体融资成本。利率市场化对存量替代就是存量降息,比过去几个月增量降息力度还要大,8 月LPR 机制改革后与MLF 利率挂钩,央行通过下调MLF 利率引导LPR 下行进而传导到实体经济,降低企业融资成本,这是利率市场化的实质。降低企业融资成本有利于整体股市,对银行略不利,但会从量上给予补足;对债市影响不明显,仍需等待MLF 降低引导LPR 下行才会有所利好。

    风险提示:经济增速回落压力加大,政策落地不及预期。


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