2020年，新冠疫情给全球资本市场带来一记重创。与此同时，疫情也在客观上对整个医药行业的中、长期发展，起到了正向的推动作用。因疫情触发的口罩、防护服、消毒液、呼吸机、治疗药品、检测产品等呈现爆发式的需求增长。纵观资本市场，医药板块成一枝独秀，医药企业股价不断攀高，医疗类基金也博得满堂喝彩。
政策面上，随着全国集采的逐步推开，医改步伐的进一步提速，整个生物医药行业格局开始发生变化，紧随的是行业结构不断优化。研发驱动与临床应用价值成为衡量企业价值与成长性的主要标准，在此背景下，整个医药板块的加剧分化成为行业的新常态。
在市场和政策的结合下，随着国内疫情逐渐平息，社会经济生产生活正常化，2021年医药板块上涨空间几何？后疫情时代，阶段性行情是否结束？
近日，全景·卓识与新财富最佳分析师医药行业第一名、兴业证券董事总经理、研究院副院长、医药行业首席研究员徐佳熹就市场关注的2021年医药行业基本走势、生物医药企业估值、投资机会以及关键风险点等问题进行了面对面的深入交流。
“如果企业在一个竞争激烈的靶点，不能做到前三家，那就没有机会国际化。”
“以后的投资就是两个大方向：一个是主赛道大龙头，另外一类就是细分赛道龙头。”
“药品领域，2021年会分化得比较厉害。真正有原始创新能力的一些公司可能会受到高度的认同，而其他很多公司的估值中枢可能会下行。”
在接受访谈时，徐佳熹的很多回答都堪称简明、扼要的“金句”。在一系列看似快速、简洁的金句背后，是徐佳熹对我国整个医药产业分析的思考和提炼，而“分化”一词，更是多次被他提及。
“强者恒强，弱者恒弱”的马太效应正在我国医药行业上演。
徐佳熹表示，目前我国医药类上市公司的头部化现象明显，大龙头和细分龙头，在投资端，投资者的专业化亦是另一个亮点。“从长期来看，中国可能进入了一个医药行业分化的新常态，于上市公司而言，未来的分化可能会越来越明显。”
论及2020年整个医药板块表现，他认为2020年上半年有一个行业比较优势的钝化，自下半年进入新常态之后，发现整个医药行业仍是一个非常有生命力的赛道。资本市场对医药也经历了由比较热到非常热，然后再回归到比较热的过程。总的来看，目前板块已经脱离其风险最高区域。
对2021年，他持中性偏乐观的态度，大概率估值中枢会小幅下行，特别上半年是一个可能“磨底”状态的概率比较高。“因为，2020年十二月估值的收缩，也为2021年积累了一些安全点。”
人物介绍：徐佳熹
兴业证券董事总经理、研究院副院长、医药行业首席研究员、新财富最佳分析师医药行业第一名
看好药品、医疗器械和医疗消费
全景·卓识：对2021年整体生物医药行业的判断是什么？
徐佳熹：我觉得整个2021年，如果说整个品类的话，我们会把它分成几个不同的赛道。因为医药行业有7个二级子行业，这其中，有几个赛道大家是比较看好的：
第一是药品，更多地就是讲创新；然后是器械，更多要讨论差异化；第三是医疗服务跟消费升级，更多地要看包括服务质量、品类，以及一个持续性的并购、扩张。
在药品这一块，大家注意三个词：商业化、国际化、差异化。
这两天大家可能注意到，国家医保局正在对诸多的创新药品种进行新一轮的医保价格谈判，大家都关心PD-1到底是3万块、4万块，还是5万块？其实，不管最后落定在多少钱，PD-1这个例子可以告诉大家――如果说创新药在一些靶点上的竞争是激烈的，最后变成一个红海，即我们所谓的“高水平重复建设”的话，它最终其实跟仿制药的收益率并不会有太大的差异。
相反在仿制药当中，一些比较特殊的赛道，比如说难仿的一些制剂，像吸入剂、长效制剂，微球、脂质体这种缓控制剂，包括一些比较特殊的领域，像核药等等这些，它的竞争尽管是个仿制药，但只要它的竞争结构足够好，也能带来不错的这种收益。
我觉得，从明年开始，投资人对于创新药的理解可能会发生一些转变。就是一个企业不仅要跟大家展示它的pipe Line（研发管线），即它的在研品种有多少；同时，如果在研品种上市了，它要开始进入一个收入兑现期，就是它top Line（总收入）也要上去。大家对于利润，就是所谓的bottom Line（净利润）的容忍度仍然会比较高。但是，企业在商业上只要这个产品能够上市，大家对收入的快速上量和企业商业化的成功是有要求的。
另外一方面，就是国际化跟差异化。大家会发现，如果企业在一个竞争激烈的靶点，不能做到前三家，那就没有机会国际化。在中国市场医保局比较强势的买方的背景下，大概率企业的定价是不可能定得非常高的。因此，只有做到了差异化，企业才能够在国内定一个相对比较高的价格，第二才能够跟国际巨头进行合作，进而把自身的产品推向全球。这是从药品角度，我们的一个看法。
药品领域，2021年会分化得比较厉害。真正有原始创新能力的一些公司可能会受到高度的认同，而其他很多公司的估值中枢可能会下行。
器械领域，我觉得大家对政策不要过度解读。因为最近有一个段子――说冠脉支架的集采，“昨天1个支架6瓶茅台，今天1瓶茅台6个支架”。以前，大家普遍觉得器械是不太容易做集采的，因为SKU规格比较多，而且跟一些高难度的手术相关。但是，这次集采做完以后，大家觉得有点恐慌，觉得万物皆可集采。其实，这个是两个极端。我们觉得，大家要去找一些差异化的品种。
但凡什么品种会做集采，经观察总结得出：量大、标准化、竞争激烈，在使用上，手术比较常见且比较安全的这一类，同时符合这4个条件的，基本上就会纳入集采的范围。
那么，我们可能要绕出跳出这个范围，更多地去解决一些患者差异化的这种诉求，并且特别是中国患者的一些差异化疾病或者一些差异化的术式要求。这些方面的话，我们觉得如果能在上面有一些差异化创新的企业，它大概率也能够获得不错的收益。
还有一些细分领域在器械当中是很难集采的，比如设备类的公司，体外诊断类IVD企业，由于产品的属性或者产品采购的资金来源等等原因，那么它大概率是短期不会做集采。这些领域我们觉得，相对来说安全度比较高一些。
第三个大的主线就是消费升级。如果说传统的包括一些像中药跟医药消费品的品牌型的产品，更多地，我们看到2020年整个消费品，包括白酒，包括其他的一些食品领域的品牌，其实股价涨幅都不错。但是，医药消费品2020年表现相对平淡一些，我们觉得2021年是有机会再往上继续抬升。
