文 ：IPO频道
出品 ：节点财经（ID：jiedian2018）
顶着明星独角兽光环一路走来，在即将上市的临门一脚，柔宇科技却再次被质疑为“PPT公司”、“客户造假”等。
2020年12月31日，柔宇科技向上交所递交招股书，欲闯关科创板，拟募集约144亿元。在目前已上市的科创板个股中，这一募资额仅次于中芯国际。以不超过48000万股的发行后总股本计算，其估值约为578亿元，较2020年第四季度完成3亿美元F轮融资时上浮约四成，彼时柔宇科技的估值为60亿美元。
伴随招股书披露，柔宇科技再次成为市场关注的焦点。和其巨量募资和高昂估值相对的，是市场对这家公司技术、量产和商业化多项能力的质疑，包括产能利用率低、客户不明、行业前景堪忧等。而更严重的，可能是财务造假。
被光鲜亮丽的融资履历包围的柔宇科技，其招股书究竟揭示了什么秘密？节点财经将从柔宇科技的技术路线、财务状况、行业前景等多个维度入手，全面拆解这家独角兽公司，并在诸多数据中洞悉公司未来的成长空间。
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看资本结构：
豪华投资团加持
估值过高被质疑
2012年，戴着“斯坦福学霸”、“柔性屏幕”等光环的柔宇科技成立，很快获得各路资本押注：除了深创投、松禾资本等，还陆续获得IDG资本、基石资本、Alpha Wealth、中信资本、前海母基金、尚乘集团、越秀产业基金等近20家PE／VC机构的加持。
在豪华投资团的支持下，柔宇科技累计完成12轮融资，累计融资额超过70亿元，成为创投圈令人瞩目的明星独角兽。2020年，新经济行业数据机构iiMedia Research发布了《2020中国新经济独角兽200强榜单》，评选出国内前200家估值超过10亿美元的未上市企业。柔宇科技以60亿美元估值跻身榜单。
这家公司吸引各路资本的究竟是什么？一方面，创始人的学霸光环起了一定作用，柔宇科技创始人刘自鸿本硕毕业自清华电子工程专业，后获斯坦福博士，2012年离开IBM后创办柔宇科技。此外，也和柔宇科技的技术方向有关。
招股书显示，柔宇科技的核心技术产品主要是柔性显示屏和柔性传感器，应用产品除了可折叠手机，还有柔记智能手写本、柔宇智能会议显示终端、电子书、车内安全智能屏、曲面电梯中控等。
资本敢于押注柔性科技，更多是赌一个全柔性OLED主要下游应用——折叠屏手机的爆发，以及柔宇实现自研技术路线的可能。
根据工信部统计数据，2012年到2015年，国内手机市场出货量的年度增速基本保持在两位数。到2016年增速则降至个位数，随后几年更是急转直下。随着行业创新陷入停滞，手机产品开始陷入产能过剩、同质化严重等困境，换机成了拉动市场需求的关键。
折叠屏手机被各大手机品牌认为是能够带动换机的新希望。国产手机品牌们翘首等待着一款类似IPhone一样能引发销售爆点的折叠屏成品。柔宇主攻的柔性面板技术，最值得期待的应用场景就是折叠屏手机。
不过，柔宇科技IPO前60亿美元的估值水平已经远超当下已经上市的主流屏幕厂商维信诺和深天马。截至2021年1月5日收盘，维信诺和深天马的市值约为151亿元和363亿元。市场因此质疑其估值存在较大“水分”。
对比可以发现，上述三家公司同样拥有6代OLED产线，但维信诺和深天马与小米、华为等主流手机厂商有密切合作，营收和净利润也相当可观。比如深天马2020年上半年实现营收141亿元，实现归母公司净利润为7.4亿元。而柔宇科技目前尚未有太多主流手机品牌订单，同期其营收和净利润分别为1.2亿元和-9.6亿元，相差甚远。
数据来源：公开资料
数据来源：招股书和财报
对此，二级市场的资方是否会愿意为其买单？在一级市场，资本可以凭美好愿景和想象空间下注，依靠讲故事进行击鼓传花。但到了二级市场，投资者需要的更多是实打实的财务业绩，审判的眼光会更加严苛。伴随上市，柔宇科技将迎来越来越多的质疑和拷问。
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看产品实力：
自研技术水平存疑
产能利用率低
不同于行业巨头三星、LG及国内主流OLED厂商京东方、华星光电等采用的“低温多晶硅（LTPS）”技术路线，柔宇科技采用了一条被称为“超低温非硅制程集成技术（ULT-NSSP™）”的自研路线，公司号称拥有3000余项核心自主知识产权。
在OLED行业，技术路线会影响厂商的量产成本、良品率、产品技术等指标，是决定公司竞争力的关键。按照柔宇创始人刘自鸿介绍，其技术不采用硅材料，相比LTPS制程温度更低，可以降低设备的投资成本，提高全柔性屏的良品率。
自研技术路线因此成了柔宇创新力、高估值的支撑，但也让其饱受争议。
在很长时间里，对于宣称的独家研发技术，柔宇科技一直未披露其产业链合作方和多数专利，这让市场多次质疑其技术和量产的真实性。比如，2015年的采访中，刘自鸿曾表示“从上游材料工艺、电子器件到下游产品设计都需要自己做”。但公司一直未披露其传输层、发光层材料供应商等其产业链合作伙伴。
柔宇科技主要有两大类业务：消费级业务和企业级业务。在消费级业务领域，公司的主打产品是折叠屏手机和彩色柔性显示屏，主要应用于智能移动终端、智能交通、文娱传媒等行业。
