译者注： 我们整理 Akre Capital 创始人 Charles T。 “Chuck” Akre， 在价值投资者大会上的演讲。 Akre Capital 成立于 1989 年， 目前管理规模接近 160 亿美元。 公司创始人Chuck Akre 是这个时代最伟大的价值投资者之一。 从 1990-2020 这 30 年间， Chuck的投资组合带来了年化 15.42%的回报，在这 30 年中， 有 28 个年头的回报是正回报。本篇文章中， 他完整讲述了自己的对复利的认知，以及 Akre Capital 认为可以造就复利机器的三条腿( 护城河，管理层， 再投资机会) 投资理念。 Chuck 不认为自己有能力对市场做出预测，也不关注短期市场的波动。 他所作的是买入与众不同的企业，直到它们不再与众不同才卖出。这是与传统买入持有策略的差别。 祝阅读愉快！
文章摘录自第八届价值投资者年会：《投资者的艰苦跋涉 ( An Investors Odyssey)：寻找卓越投资》
内布拉斯加州大学奥马哈分校
这是 Chuck Akre 在 2011 年 4 月于奥马哈举行的第八届年度价值投资者大会上的演讲内容，这次会议就在伯克希尔哈撒韦公司的年度股东大会。接下来的大会将于 2012 年5 月 3 日至 4 日在奥马哈举行。
正文
Chuck Akre:谢谢你，鲍勃，很高兴来到这里。我今天的交流标题是“投资者的艰苦跋涉：寻找卓越投资”，这是我在投资行业经验的粗略总结。我不会告诉你我干了多少年。但很明显，我不是从昨天开始的。我要感谢鲍勃邀请我来和他的评论。几年前，鲍勃要求我在他主持的一个会议上做一个演讲，我拒绝了他。我当时说我不会那么做。当然，我当时不知道加入这个会议是多么的荣幸，所以你应该对我的话有适当的怀疑。你注意到他今天把我安排在所谓的世纪婚礼的对面。
这些年来，我的体重增加了很多，头发也减少了很多，所以我可以写一些关于投资的想法，所以今天我要和大家分享一些这些想法，这些想法在我的职业生涯中都是有价值的。
很多年前，当我在华盛顿特区开始我的投资生涯时，我对一些关于投资的问题感到困惑。请注意，正如鲍勃建议的那样，我是以英语文学学士学位进入这个行业的，也曾在医学预科学习，所以我实际上有很多的问题。其中的问题是，“什么是一个好的投资者？更重要的是，”什么是好的投资？今天，我们告诉我们公司的所有客户，我们的首要目标是以给与他们的投资带来高于平均水平的复合增长回报，同时承担低于平均水平的风险。所以我通常会问我的朋友一个问题：你更喜欢今天 75 万美元，还是一分钱每天翻倍连续 30 天的结果。我听到了什么结果？所以这就是问题所在。我们追求的是复合资本，这使它成为一项伟大的投资。复利的价值是什么？好吧，这个问题的答案是惊人的。一分钱每天翻倍，持续 30 天，最后是多少呢？ 1000 万美元，以及 73.7 万美元的零头。
我们之所以使用以高于平均水平的复利回报的概念，是因为我们想不出更好的方法来衡量任何企业的成功。想一想，如果你愿意的话。除了通过衡量实际经济价值的增长，还有什么人能够判断一个企业的成功呢。诚然，我们都知道客户、员工和社区的重要性，显然他们很重要，但在我的《艰苦跋涉》中，我一直试图用一种不同于股价涨跌的方式来判断和衡量财务上的成功。事实上，在私人企业中，人们没有奢侈的机会实现股价发现，因此必须有其他衡量成功的方法。我听说有一种方法是把支票寄给奥马哈。当然，这就是当一个人无法将其资本进行复利增长时所发生的事情。另一方面，阿尔伯特·爱因斯坦经常被认为说过这样一句话：“复利是世界第八大奇迹。明白的人赚钱，不懂的人亏钱。”我多年来读到的是威尔·罗杰斯写的。我自己的研究无法将威尔·罗杰斯与任何这样的引用联系起来。最后，一个名为 Millers Philmore Bathub， Ornest 的权威网站，它自称是一个事实的伟大核查者，就在两周前，我还完全不知道这个网站，它满怀信心地说：“阿尔伯特·爱因斯坦从来没有写过或说过任何关于复利的东西。” 复利/复利回报不仅如此难以被人理解，我们甚至不能自信地说，这些精辟的陈述应该归功于谁。这仍然是个谜。
1972 年，我读了一本在巴伦( Barron)评过的书，这本书被托马斯·菲尔普斯称为“股市 101 比 1”。他展示了一类投资分析，获得 101 倍的回报。据我所知，菲尔普斯是一位波士顿的投资经理，没有什么特别的名气，但他肯定在这本书中概述了一些事情。读这本书确实帮助我把注意力集中在复利资本的问题上。另外，在波士顿，你们都认识彼得·林奇，他经常谈到十倍股。但是菲尔普斯说的是 100 倍股，这是怎么回事？菲尔普斯列举了一系列的例子，一个投资者实际上已经赚了 100 倍的钱。他进一步阐述了使这些投资更加复杂的一些特征。因此，除了吸收菲尔普斯的文章观点外，我从 1977 年第一次购买伯克希尔哈撒韦公司( Berkshire Hathaway)开始，就一直在阅读该公司的年报，因此这段集体经历让我有了自己的见解，并且可以列出我认为的成功投资的关键见解和要素。
再强调一次，复合回报率确实是中心点，我们花了大量时间，最终是为了找出那些最有可能以高于平均水平的复合回报率的企业。如果我们仅仅是一个纯粹的价值投资者，我们会在这些证券升值到某种预定的现值后，定期寻求卖掉这些证券。在我们的头脑中，我们会失去因为这些卖出念头而失去资本复合增长的机会。此外， 我们还有账户的运营成本和税务成本，这些账户承担着税务责任。继续这个探索，我会发现，这是息税折旧摊销前利润数据( EBITDA)，与不同资产类别的回报有关，几乎贯穿整个 20 世纪。你们都知道这些数字；在这段时间的大部分时间里，普通股的杠杆率都超过了所有其他资产类别。你注意到罗伯特和他的最后一次演讲有一张幻灯片，可以追溯到 19 世纪，最后产生了相同类型的数据，年复合回报率在 10%左右。
所以我想让你重新审视一下这些数字，每隔十年一次。显而易见的结论是，无论是年回报率还是十年数字都是不可知的。所以我今天的结论是，虽然这个数字在 10%附近，但10%本身并不确切。可能是 9 或 11，一般在 10 左右。顺便提一句，我只是告诉你，我对收益估计和结果的感觉完全一样，对我们来说，准确的数字永远不是重点。
