黎明前最黑暗。在这个房企至暗时刻，有人说，能正常发出年报，就已经算是优质房企。
我反倒觉得，行业下行期，考验的本来就是房企的韧性。房企本身优质与否，标准是不能降的，还得靠财务数据来说话。
下面摘举几个值得细说的数字：
（1）权益销售额5580亿元，合同销售面积6641万平。
如果是前年那样的，碧桂园的这个销售额，倒也在预期之内。但不同以往，去年可能是几十年的地产行业最艰难的时刻了。
也正因为如此，碧桂园作为唯一权益销售额破5000亿的房企，从2015年至2021年，权益销售额复合增长率达到29%。
这一数据背后，展现的是碧桂园极强的抗压韧性。
（2）权益销售回款率连续6年超90%
销售回款是房企现金流转的基本保障，也是房企平衡偿债节奏，防范风险的基石。经营稳健的房企尤其重视销售回款。
根据克而瑞数据，2017-2020年房企销售回款率均值呈逐年上升趋势，在2020年已达到87%。
图表1：2017-2020年房企销售回款率均值
▲上升曲线的背后，是房企对回款的重视程度越来越高。数据来源：克而瑞
而碧桂园，也一向高度重视回款。从2015年开始，已连续6年权益回款率达90%或以上，持续领先于行业平均水平。2022年前2个月，碧桂园共实现权益销售回款金额约656.8亿元，权益回款率超95%。
因此，这一数据，展现的主要是碧桂园的增长质量。
（3）净负债率降至45.4%，可动用现金余额达1813亿
在当前降杆杆的大环境下，碧桂园降负债是理所应当。但净负债率降至45%，这意味着碧桂园已经接近低调务实的港派房企作风。
此外，碧桂园账上可动用现金余额达1813亿，这在市场遇冷、流动性紧缩，行业信用分化加剧、行业普遍陷入寒冬之际，可谓手有余粮心中不慌。
▲碧桂园总有息负债余额下降至3179.2亿元，其中短期债务的占比下降至24.9%，现金短债比约2.3倍。
因此，这一组数据，展现的主要是碧桂园的风险管控意识。
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坦白说，上述三组数据，确实体现出了碧桂园的稳健。
而如果因果溯源，这当然内外部因素共振的结果。
例如，在外部看来，碧桂园有一种同业基本无法复制的管理能力和经营效率，根据市场动态及时调整适宜的营销节奏，从而实现资金快速回笼投资到下一个项目的闭环能力。在这一能力的加持下，碧桂园可以在额度有限的各个区域，针对购房需求和信贷资源，投入更多的敏感度与精力。
而单纯站在财务的角度，碧桂园如此稳健，得益于有一群高素质、负责任的职业经理人，并帮其构建了一个成熟、科学、国际化的大财务管理及风险防控体系。
碧桂园在2008年之后，就开始着手大规模引入经理人制度。例如现任总裁莫斌，就是在2010年从中建五局引进而来的；现任CFO伍碧君，2005年加入碧桂园，拥有17年的房地产金融资产管理经验及约27年的财务管理经验。
▲所谓顺境IPO、平境CEO、逆境CFO，便足以见得CFO在房企治理中发挥着重要角色。
再比如创投团队董事总经理李思龙，拥有普华永道、碧桂园集团的十余年工作经验，曾负责碧桂园投资者关系及产业链投资工作，主导实现超30亿美元募集及超50亿人民币地产产业链投资。
对于碧桂园而言，这样一群高素质、负责任的经理人，本质上都是对股东、投资者负责，而他们在各自专业的领域创造的价值，也进一步推动了碧桂园的稳健发展，使得碧桂园的融资渠道逐步多元、融资成本也逐步下降。
（1）融资渠道逐步多元
目前来看，碧桂园的融资渠道非常多元化，有银团贷款，股权和债权融资，有资产证券化、优先票据，还引进了专门的财务投资者，这就使得碧桂园不单独依赖某种融资渠道，融资策略非常灵活。
对此，我举一个例子，2020年7月，管理层提出资管新规过渡期延长至2021年底。而资管新规过渡期结束，意味着银行面临较大的表外回表内压力，会逐步减少房地产贷款业务的依赖。
面对这种情况，碧桂园财务团队迅速调整融资策略，在2021年上半年，就加大了购房尾款ABS和供应链ABS的发行。仅是购房尾款ABS，碧桂园的发行规模就达到了312亿，平均利率仅5.06%，平均利率居行业之首。
▲2021年上半年，购房尾款ABS发行规模TOP10，资料来源：CNABS、爱德地产研究院整理。
一般而言，按揭的购房者支付首付款后，银行或公积金中心走完贷款审批流程需要3-6个月的时间。而在购房尾款ABS的加持下，碧桂园可以加速回款，进而保卫现金流。
（2）融资成本逐步下降
自2007年9月成为摩根士丹利资本国际环球标准指数成分股、纳入恒生综合指数以及恒生中国内地综合指数，碧桂园作为港股重要部分，早已受到了资本市场的肯定 。
而到了2014年，碧桂园财务团队还专门组建了金融部和资本市场信息部，在全球范围内积极利用所有资本市场工具，为公司战略和业务发展配套大量低成本的资金。这一系列的经营成果，昭示着碧桂园进入了低成本融资的成熟期。
▲目前，碧桂园的期末平均融资成本仅5.2%，可能比一些客户的房贷利率都要低。
也正因为如此，碧桂园仍然是国际信用评级最高的中国民营住宅开发商之一，著名评级机构穆迪预计，碧桂园将会继续优化其债务结构并降低借贷成本，其信用指标在未来将继续保持强劲。
（3）碧桂园与投资者、分析师的沟通更为顺畅
纵观碧桂园的发展历程，可以发现碧桂园经历了从初期依赖股东投入资金和国内贷款，到赴港上市、海外发债，再到多种融资方式并存的过程。
伴随这一过程的，则是碧桂园与投资者、分析师的沟通越来越顺畅。也正因为如此，进入虎年以来，碧桂园频传好消息：
2021年期内，碧桂园控股股东累计增持29个交易日，合计增持约3.28亿股，体现了控股股东对公司发展前景的信心和对公司价值的认可。
3月1日，内地子公司碧桂园地产集团，首次获准在银行间市场注册50亿元中期票据；
3月3日，碧桂园获招商银行150亿并购融资额度，专用于碧桂园的地产并购业务；
今年3月22日，碧桂园全体董监高等管理人员，将在二级市场上购买不超过1亿元公司债债券。
3月25日，碧桂园再次从农业银行(601288)那里，签署了高达400亿元的战略合作协议......
表面看，这些信息是房地产企业境内融资“解冻”的信号，实际上，这更是一个限量供应的信用奖章，毕竟能获批融资发债的房企，必定是备受认可的优质稳健企业。
反过来讲，这些融资多元化的推进，也对企业的经营和治理产生正面影响，企业的经营、股价的反弹等都进入比较良好的发展阶段。
对此，这让我想到了同在顺德的美的集团。美的集团就是引入了以方洪波为代表的职业经理人团队，不仅在市场战略、经营转型上取得了成功，在降低财务成本、推动投资者关系上，也迈入了新的台阶。
▲美的与碧桂园，在各自领域，都堪称佛山顺德的骄傲。
（4）碧桂园构建了一个成熟、科学的大财务管理及风险防控体系
碧桂园的财务是垂直和综合管理集于一体的“大财务管理”。其中包括资金管理、会计管理、税务管理、法务管理、回款目标管理等。
例如资金管理，碧桂园的财务精细度，可以管控到每一个项目每一个月的财务资金，最大限度降低地区资金风险，日常资金调拨由集团财务中心的专业团队负责，遵循“标准化、高效率、控风险”的管理原则。
再比如现金流管理，对于民营企业来说，现金流就是一切，没有现金流就什么都没有。如今的碧桂园，把控最严的就是现金流。
