注：本文发表于《学术研究》2022年第8期。为方便阅读，本文省略了图表、脚注与参考文献。全文请参见中国知网。文中配图摄于海螺沟。与过去相比，夏季海螺沟冰川虽然依然美丽，但体量已经明显缩水。这说明ESG投资不仅必要，而且空间巨大。
张明 陈骁/文摘要：中国经济正处于从高速增长向高质量发展的结构转型关键期，人口老龄化、收入分配差距扩大、气候变化等一系列问题逐步凸显。ESG投资独特的社会责任属性与投资原则，有望助力解决上述问题。就老龄化问题而言，ESG投资能够满足养老金的避险性、长期性和公共性，筛选出具备长期投资价值的企业；就收入分配问题而言，ESG投资能够规范一次分配的过程，推动企业积极参与三次分配。就气候变化问题而言，ESG投资理念能够促进企业增加气候变化领域的投入，助力金融机构规避气候变化风险，推动监管政策引导资金流向气候治理领域。本文就加快国内ESG投资发展提出如下政策建议：一是制定ESG投资顶层指引政策，二是构建统一完备的ESG评价体系，三是加快完善ESG信息披露制度，四是推动多样化的ESG投资策略与产品体系建设。
一、引言当前中国经济正处于结构转型关键期。党的十九大报告明确中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。中国经济在增长速度下台阶的同时，也面临一系列中长期问题的困扰：一是老龄化程度加深，这不仅拖累潜在经济增速，也将带来养老金长期收支缺口的不断扩大，增加养老保险体系的偿付压力。二是收入分配差距扩大，发展不均衡不稳定问题突出，中央因此在“十四五”规划与2035年远景目标中提出了“共同富裕”的目标。三是气候变化问题凸显，中国在2020年9月提出碳达峰碳中和的“30·60”目标，如何顺利实现能源结构调整、推动经济发展模式的绿色低碳转型，是中国经济面临的又一挑战。
近年来，环境、社会和公司治理（ESG）投资理念日益引发国内各方面关注。我们认为，ESG投资及其理念的推广有望成为解决上述问题的重要抓手。本文后续安排如下：第二节概述ESG投资的起源、发展及国内外现状；第三节阐释ESG投资如何应对老龄化问题；第四节分析ESG投资如何参与收入分配调节；第五节解析ESG投资如何促进双碳目标的实现；最后一节提出了有关政策建议。
二、ESG投资简介（一）ESG投资的起源与发展联合国责任投资原则组织（Principles for Responsible Investment, UN PRI）将责任投资定义为：将环境（Environmental）、社会（Social）与公司治理（Governance）等因素纳入投资决策和积极所有权的投资策略和实践，也被称为可持续投资、道德投资和影响力投资等。从环境（E）的角度，ESG投资关注气候变化、资源消耗、废弃物、污染和砍伐森林等；从社会（S）的角度，ESG投资关注人权、现代奴役、童工、工作条件和员工关系等；从公司治理（G）的角度，ESG投资关注贿赂和腐败、高管薪酬、董事会的多样性和结构、政治游说和献金以及税务策略等。总体而言，ESG投资理念是指，投资者在决策过程中除了关注传统的企业盈利及财务状况之外，还要考虑环境、社会与公司治理等因素所体现的公司及社会价值。
责任投资的概念诞生较早，ESG则是近年来才被明确的一种责任投资理念，其发展经历了三个阶段：一是20世纪20至60年代，一些宗教和社会团体将烟草、博彩、军火等与其伦理观相悖的内容排除在投资范围之外，形成了责任投资的萌芽；二是20世纪60至80年代，环境保护作为主流价值加入了责任投资理念；三是20世纪90年代至今，可持续发展和绿色金融的理念开始普及。联合国全球契约组织在2004年首次提出了ESG概念，UN PRI在2006年进一步将公司治理与环境、社会责任合并，正式明确了ESG投资的三大内涵。此后，ESG理念不断深化，评价标准与投资产品进一步完善，国家主权基金、养老基金等诸多机构都逐渐接受并开始实践ESG投资理念。
（二）ESG投资的国际实践近年来，海外ESG投资规模显著增长，投资体系逐渐完善，投资评级标准丰富化，机构投资策略也呈现多样化发展。ESG投资的国际实践呈现三方面特征：
第一，全球责任投资管理资产规模不断扩张。迄今为止，UN PRI已与60多个国家4000多家签署方建立了合作关系。据全球可持续投资联盟（Global Sustainable Investment Alliance, GSIA）统计，2020年初全球可持续投资规模达35.3万亿美元，较2018年增长15%；全球可持续投资占可管理资产总额比重为35.9%，较2018年提升2.5个百分点。从地区分布看，欧美责任投资规模明显领先，其中，欧洲与UN PRI签约的机构数最多（2427家）；北美可持续投资规模最大（17.1万亿美元）。
第二，ESG投资主要由机构与国际组织自发推动。对投资机构而言，投资于ESG项目除了能够规避气候环境与社会性风险可能造成的财务损失，还能塑造重视社会责任的良好形象。对企业而言，践行ESG理念短期会大幅提高投入（如成立相关部门、完善披露标准和监测信息等），但良好的ESG表现能够降低融资成本、提高风险识别能力、扩大吸引投资，最终带来的收益将覆盖前期成本。在投资机构和非营利组织的自发推广下，联合国等国际组织逐步构建起ESG相关原则和框架，形成了较为完善的ESG投资体系。
第三，全球的ESG评级体系尚未统一。目前不同机构对ESG评级的具体内容和考核侧重点均存在差异。以国际上较为流行的明晟（Morgan Stanley Capital International, MSCI）和汤森路透（Thomson Reuters）ESG评价体系为例，前者侧重考察公司治理指标对企业和行业的影响程度；后者则增加了公司争议项评分。
（三）ESG投资的国内实践我国ESG投资相比于发达国家起步偏晚，初期发展速度相对缓慢。但迄今为止我国的ESG投资领域日趋多元化，市场规模有较大成长空间。
第一，国内ESG市场仍处于发展初期。一方面，国内ESG投资增长较快但体量仍偏低。截至2021年9月，中国大陆有72家机构签署了PRI准则，泛ESG基金数量升至126只，总规模突破2100亿元（约合325亿美元），在同期国际ESG基金1.26万亿美元当中占比仅2.6%。另一方面，国内投资机构对ESG重视程度不高。到2020年底，虽有90%以上的机构表态关注ESG投资，但实际参与ESG投资的仅占20%。
