1月31日，证监会连发三条公告，主要内容包括：(1)证监会拟对风控指标实施逆周期调节，鼓励证券公司进行权益类投资；(2)证监会指导交易所完善融资融券交易机制，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，同时扩大担保物范围，以及标的证券范围；(3)证监会就《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法(征求意见稿)》及其配套规则公开征求意见，主要修订内容包括将QFII、RQFII两项制度合二为一，放宽准入条件，扩大可投资范围，优化托管人管理和加强持续监管。
点评
监管层释放出信号将进行逆周期调节，鼓励券商投资指数成份股和股票型ETF。根据公告，证监会拟放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，减少资本占用，进一步支持券商遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。监管层此举为鼓励券商投资指数成份股和股票型ETF。首先，券商持股市值有望迎来快速增长，且个股中重要指数成份股占比将提升。截至到2018Q3，券商共重仓持有A股股票253只，持股市值约294亿，占A股流通股市值的比例仅0.07%，有较大的上升空间。从券商持有的个股来看，共有156只个股属于上证50/沪深300/中证100/中证500/中证1000指数成份股，约占全部重仓持股数的62%，表明券商对于成份股较为明显的偏好。其次，此举将有利于我国权益基金规模的增长，特别是是股票型ETF规模的增长。2018年股票型ETF规模约3372亿，股票型ETF规模在市场下跌的情况下逆市增长172.61%。股票型ETF规模的井喷式增长，反映了机构投资理念由主动管理型向被动指数化投资的转变，未来股票型ETF规模仍有望维持高增长。
监管层拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，融资平仓压力有望得到缓解。根据公告，沪深交易所拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性；扩大标的证券范围，满足投资者对标的证券的多样化需求。首先，若取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，融资平仓压力有望得到缓解。现行融资融券业务规定中，客户维持担保比例不得低于130%，当低于130%时，券商应通知客户在约定期限内追加担保物，否则券商将会启动平仓。在市场弱势下跌时，若客户无法及时追加担保物，则会面临较大平仓压力，其次，取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，扩大担保物和标的证券范围，有利于提升投资者参与融资融券业务的积极性，为市场带来增量资金。融资余额的变动与市场行情高度相关，2018年以来随着市场的下跌，融资余额持续下行。截至1月30日，A股市场融资余额为7270.40亿，已从2015年6月的高点2.26万亿回落至2014年牛市前的水平，而随着行情逐渐企稳和投资者参与积极性的提升，融资余额有望回升。
监管层拟对QFII、RQFII制度中有关准入条件、投资运作和持续监管等方面内容进行修订，资本市场对外开放程度不断加深，外资有望持续流入。为解决QFII、RQFII制度存在的问题，实施资本市场高水平对外开放，引进更多境外长期资金，证监会对《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》及其配套规则、《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》及其配套规则进行了修订整合，主要内容有：(1)合并两项制度。将QFII、RQFII两项制度合二为一，整合有关配套监管规定，境外机构投资者只需申请一次资格，尚未获得RQFII额度的国家和地区的机构，仍以外币募集资金投资；(2)放宽准入条件。取消数量型指标要求，简化申请文件，缩短审批时限；(3)扩大投资范围。除原有品种外，QFII、RQFII还可投资：在全国中小企业股份转让系统(新三板)挂牌的股票、债券回购、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与证券交易所融资融券交易；(4)优化托管人管理。明确QFII托管人资格审批事项改为备案管理后的衔接要求，不再限制QFII聘用托管人的数量；(5)加强持续监管。完善账户管理，健全监测分析机制，增加提供相关跨境交易信息的要求，加大违规惩处力度。资本市场对外开放程度不断加深，外资有望持续流入。根据我们的测算，截至2018Q3，境外机构及个人持有境内股票资产总市值约占A股总市值的2.69%(其中QFII持股市值根据重仓股计算，结果较真实值偏低，下同)，占A股自由流通市值的4.49%，二者分别较2017年底的1.82%和2.85%显著提升。随着我国资本市场国际化进程的加速，以及当前A股整体估值处于历史低位，有望吸引外资持续流入A股市场。
风险提示：宏观环境发生重大变动；政策不及预期。
