资管新规落地一年有余，券商资管过去依赖通道业务躺着赚钱的日子早已一去不复返，伴随而来的是规模急剧缩水、艰难转型的阵痛，券商资管亟待找到新的发展定位。不过，既是挑战也是机遇，我们已欣喜地看到，近两年券商资管正依托集团资源主动寻求出路，企业资产证券化（以下简称“ABS”）业务发力强劲、大集合公募化改造有序推进、创新产品开发能力提升，总体而言，券商资管发展的“质变”正在显现。落眼未来，在外资券商业务范围限制放开、存量竞争加剧的趋势中，国内券商资管业务又该如何寻求差异化竞争和多元化服务，也成为新的课题。
阵痛：
两年半规模缩水超四成
随着通道业务告别历史舞台，券商资管经历短期阵痛，管理规模与营收双双下滑的状况难以避免。
根据中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）披露的数据显示，截至2019年9月底，证券公司资管业务管理资产规模为10.19万亿元，较8月底减少0.39万亿元，环比下降3.69%，这一数据相较于2018年末的12.91万亿元，今年以来减少2.72万亿元。
北京商报记者再回溯数据发现，在2017年一季度末，证券公司资管业务规模曾达到18.77万亿元，也就是说，两年半的时间规模缩水了45.71%，可见去通道效果之显著。
规模收缩之下，券商资管收入也受到影响。中国证券业协会发布的证券公司2019年前三季度经营数据显示，131家证券公司前三季度实现营业收入2611.95亿元，当期实现净利润931.05亿元。三季度券商各主营业务收入中仅资管收入同比出现下滑，当前资产管理业务净收入190.64亿元，同比下滑6.09%。
实际上，伴随着券商资管进入统一规范的发展期，曾经给券商资管带来快速发展和巨大红利的业务模式已经难以为继。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式下发， 百万亿元资管业务的监管靴子正式落地。券商资管在整体“消除多层嵌套、去通道、降杠杆”背景下，走上了转型之路。根据资管新规，过渡期截至2020年底，在此期间，去通道仍将延续。
据了解，券商资管产品一般可分为单一（定向）资管计划、集合资管计划、证券公司私募子公司私募基金和专项资管计划4类。其中以通道业务为主的单一资管计划规模占比最大。
“金融市场波动时，一些同质化、专业性低、通道型的业务，若整个业务链不健全，风控、合规、前端业务能力不到位就会带来风险隐患。”东北证券(行情000686,诊股)研究总监付立春如是说。
也正如付立春所言，北京商报记者注意到，今年就有财富证券、开源证券等券商因定向资管计划投资决策制度不健全、信披违规被罚，未来提高券商资管专业性、提升风控能力将成必然。
北京一家券商研究人士还对北京商报记者指出，目前多数券商已经进入“去通道”后期阶段，未来规模营收下滑的局面不会持续。另据中证金牛报告显示，监管收紧之后，单一资管计划规模自2017年二季度以来持续下滑但降速放缓。另外，集合资管规模在今年上半年已止跌回升。
转型：
大集合公募化改造大幕拉开
“阵痛之下，券商资管行业也在思变，尤其是在资管新规发布后，券商资管旗下产品的主动管理能力有待提升，而这时，大集合产品公募化改造政策的出现，就给了我们一次很好的机会。”北京某券商机构人士如是说。
2018年11月30日，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用〈关于规范金融机构资产管理业务的指导意见〉操作指引》，对证券公司旗下的投资者人数不受200人限制的集合资产管理计划（即“大集合产品”），以及通过专项资产管理计划形式设立的大集合产品，提出对标公募基金部分规定等要求。
时隔3个多月之后，首家券商资管大集合公募化改造产品的申请材料被接收。今年3月，证监会披露，东方红资产管理旗下的东方红7号拟变更注册为东方红启元灵活配置混合型基金（以下简称“东方红启元”）。最终，该申报于8月获批。另外，北京商报记者了解到，国君资管、中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)的大集合公募化改造也在8月出现进展。据了解，两家公司共获批了3只产品。
自此之后，券商大集合公募化改造进入快车道。今年10月，中信证券、广发资管、中金公司(港股03908)旗下共有4只大集合产品改造申请获批。而截至目前，据北京商报记者不完全统计，至少已有8只产品拿到监管批文，共涉及5家机构。
随着产品批文的相继落地，转型后的首次募集也引发市场的广泛关注。从最新的募集情况来看，长期业绩稳健，且投资门槛降低的大集合改造产品备受投资者青睐。11月4日，东方红启元正式发行，发售不久就出现抢购，全天更是超过约定募集上限的50亿元，并宣告次日暂停申购。
值得一提的是，同日，中信证券旗下的第二只大集合转公募产品——中信证券红利价值一年持有混合型集合资产管理计划（以下简称“中信证券红利价值”）也开启募集，首日销售规模逾46亿元。在此之前，国君资管旗下的改造产品君得明混合型集合资产管理计划（以下简称“君得明”）首募更达到120亿元。
在业内人士看来，大集合公募化改造产品热销的背后，离不开长期业绩表现和销售门槛的降低。江海证券资产管理权益部业务总经理王升武对北京商报记者表示，券商大集合转公募最重要的是解决了券商资管募资的问题，原本私募资管从银行拿资金，可能会出现多层嵌套的问题，从趋势上看是需要调整的，公募门槛很低，不需要依赖机构资金，解决了券商资管资金渠道的问题。此外能够大集合公募化发行，券商资管在整个资管行业的地位也会得到提升。
发力：
企业ABS创新产品层出
“资管新规后真正的资管业务时代到来，对券商主动管理的研究能力、投资能力、产品开发能力都会带来巨大的挑战。”沪上一位券商首席经济学家对北京商报记者表示。为了应对变局，各券商也在积极求新求变。
值得一提的是，由于得到监管和市场的支持，ABS等新兴业务逐步成为券商资管逐鹿的新舞台，创新产品层出。
