差不多在两年前，广东电声市场营销股份有限公司(以下简称“电声营销”)向证监会递交了招股说明书，2016年至2018年，该公司营收和净利润分别为13.68亿元、18.50亿元、26.05亿元和1.62亿元、2.10亿元、2.73亿元。如果从净利润角度来看，电声营销无疑要比大部分拟上市公司都强，但该公司客户相对比较集中，同时综合毛利率出现下滑迹象，诸多问题缠身，电声营销IPO之路会是坦途吗？
电声营销客户相对比较集中，前五大客户占当期营业收入比重长期接近或超过五成，不利公司经营业绩发展。
招股书数据显示，报告期各期，公司前五大客户的收入占公司当期营业收入的比例分别为52.46%、46.10%和46.89%。电声营销解释说，公司营业收入主要来自互动展示、零售终端管理和品牌传播业务，所处业务领域客户集中度相对较高。
客户过度集中，显然会带来一定的风险。电声营销坦陈，尽管公司主要客户为国际知名品牌企业且客户数量逐年递增，但如果主要客户因其自身所处行业经营状况发生重大变化或自身经营不善等原因而大幅降低开展营销传播的相关预算，或者因公司不能巩固和提高综合竞争优势导致关键客户流失、不能持续拓展客户数量、稳定客户关系并扩大业务规模，公司的经营业绩将在一定程度上受到影响。
业内人士称，想要破解过度依赖第一大客户，着重在提高产品和服务的核心竞争力，进行更高层次定位，将自身服务与其他类似机构区别开来。
毛利率悄然下滑
营业收入和净利润虽然保持增长，但综合毛利率却出现了下滑迹象，这让人对其未来发展潜力产生担忧。
招股书披露，报告期内，电声销售收入和净利润保持持续增长。数据显示，2016年-2018年，电声营销的营业收入分别为136,812.85万元、185,031.12万元及260,494.27万元，年复合增长率为37.99%，营业规模保持稳定增长态势。同期内，净利润分别为11,229.44万元、15,853.98万元和20,657.03万元，2017年和2018年分别较上年增长41.18%和30.30%。
公司主营业务发展态势良好，但综合毛利率水平及净利润率呈现下降趋势。报告期各期，公司的综合毛利率分别为26.88%、23.57%及21.89%。电声营销解释说，由于公司不同细分类型业务发展速度各异带来的业务结构变动的影响，从而导致报告期内主营业务毛利率有一定程度下降。
进一步分析发现，电声营销的核心业务之一互动展示业务毛利率的下滑，成为导致综合毛利率下滑的主要原因。
电声营销自认为，由于在互动展示业务上的发展阶段相对较为成熟，业务体量亦相对较大，故业务增速不及公司品牌传播、商品销售等业务的增速高，致使互动展示业务收入占业务总收入的比例逐年下降，报告期内分别为58.04%、51.05%及42.60%。这种业务结构的变化带来的高毛利业务占比的下降，是其整体毛利率下降的最主要原因。
但有IPO分析人士却给出了另外一种解读，电声营销在互动展示业务方面增速放缓，有可能是受到竞争对手的挤压导致市场规模缩小所致。数据显示，报告期各期电声营销互动展示业务分别取得了79,403.31万元、94,455.19万元及110,955.29万元的收入，2017年、2018年较上年分别增长分18.96%和6.88%，均小于营业规模年复合增长率37.99%水平。而这样的变化，已经能够说明问题。
IPO前夕突击分红
一边喊缺钱，想要通过上市来融资，但另一边却大手笔分红，这种自相矛盾的做派，让市场人士大呼不解。上市之前突击分红迹象十分明显，也可能被监管层认为存在上市前分红、上市后圈钱陷阱的风险。
对于上市筹资的目的，电声营销解释称，目前，公司主营业务规模较大，在营销活动执行期间前期投入的活动费用较高。同时，公司近年来着力开拓线上营销领域，需要充足资金推动新业务的发展，资金规模成为制约公司发展的瓶颈。相对于国内外大型营销服务企业，公司融资渠道单一，主要依赖于银行贷款和商业信用融资，资本实力尚待提高。上述劣势对公司快速发展产生一定的不利影响。“募集资金到位后，公司总资产和净资产均将大幅增加，资产负债率将有所下降，财务状况将得到进一步改善，这将进一步壮大公司整体实力，提高竞争力，增强抗风险能力。”在招股书中，电声营销这样展望未来上市融资的好处。
但令人颇感意外的时候，电声营销却在上市前夕密集分红，分红金额高达11,400万元。招股书披露，报告期内，公司股利分配全部采用现金分红方式，具体如下：
2016年11月21日，公司召开2016年第二次临时股东大会，审议通过2,400.00万元现金分红的议案。
2017年3月10日，公司召开2017 年第一次临时股东大会，审议通过3,000.00万元现金分红的议案。
2018年9月21日，公司召开2018年第五次临时股东大会，审议通过6,000.00万元现金分红的议案。
截至本招股说明书签署日，上述现金分红均已实施完毕。
为何选择在上市前夕突击分红？市场分析人士表示，如果上市前不分红，那么以后未分配净利润就要由新老股东共享，老股东难免觉得不平衡；另一方面，上市后老股东的持股比例会稀释，分红诱惑变少，因为锁定期的限制，通过股权转让变现短期也不可能，因此上市前老股东乐意拿到一部分现金。由此可见，这种行为基本可以看做是老股东的一次“自肥”行为。
据了解，目前电声营销主要有少数几个股东把控，公司控股股东、实际控制人通过直接、间接的方式合计持有发行人78.93%的股份。公司控股股东包括梁定郊、黄勇、曾俊、吴芳、袁金涛、张黎6名自然人，该6名自然人为一致行动人。
